国内铜价与外盘走势基本相似，但涨势明显不如外盘。其中7月合约在前4个月中最高达到70000元附近，3月份出现回落后，期价围绕在65000元上下2000元之间波动。在前4个月中，7月合约最大涨幅为13000元或22.6%，4月末收盘于65380元，较2007年年底的57420元上涨7960元或13.86%。

在4月消费旺季，低库存、高升水的逼仓行情支撑了伦铜的高位震荡，但5月1日伦铜的暴跌似乎向市场提供了一个很明显的调整信号。那么，究竟现在的行情是牛市当中的调整还是牛市已经终结？就此记者采访了凯银国际执行主席何丽枫女士。

对此，何丽枫提出：2008年前4个月国内外铜价表现强劲，以美元贬值为主因的全球通胀给铜价以支持，另外，在铜市进入消费旺季之时，铜的生产企业出现减产和罢工，这些因素均成为铜价上涨的最主要的因素。何丽枫指出：

1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

2008年前4个月中，铜市上涨只是整个商品市场的一个缩影，其实在此期间，农产品、原油、黄金均刷新历史高点，这种系统性上涨的原因在于美元汇率。在2008年的前3个月中，美元指数持续下跌，最大跌幅达到7.75%。经数理分析，在前4个月中，整个商品市场与美元的负相关性高达64.4%，铜价与美元的负相关性高达80.5%。分析来看，全球商品以美元计价，因此美元持续贬值的最直接的体现便是商品价格的上涨。此外流动性过剩仍是支持铜价上涨的主要原因。尤其是在2007年9月份次级债的影响爆发以来，美国采取大幅降息的措施来解决流动性不足的问题，这使得货币供应量增加，加大了全球通胀压力。为了分散投资和规避通胀，基金大举进入商品市场。

对于美元在前3个月中的持续下跌，原因是美国经济深受次级债和房地产的拖累。众多数据显示，美国制造业和非制造业均陷入衰退，前3个月美国就业市场表现低迷，就业人数连续三个月下降，失业率上升。国际货币基金组织在4月份最新的预测报告中表示，美国经济将在今年步入温和衰退,并从2009年开始逐步复苏,不过步伐要慢于2001 年衰退之后的复苏进程。其将美国2008年经济增长预测已经从原来的1.5%降至0.5%，从历史上看，低于2%表示美国经济进入衰退。除了美国经济数据疲软外，美国持续降息使得美元对其它国家货币的利息差不断恶化，这也是美元持续贬值的主要原因。

2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价以支持

2008年前4个月中，上海期货交易所铜库存在春节后多数时间持续增加，但在LME铜库存持续下降的作用下，全球铜库存整体下降，到4月底，全球铜库存为16.99万吨，较2007年年底的23.84万吨下降了6.85万吨或28.7%，三地库存不足全球3日消费量，这给铜价以支持。

    在全球铜库存处于历史低位的情况下，铜矿品位下降，铜矿减产和罢工等为铜市提供支持。 2008年1月底和2月初，中国南方经历了历史上罕见的冰冻天气，江铜和云铜的生产受到影响，2月份，中国铜产量只有46.2万吨，增长11.7%，远低于1月份的66.5万吨和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲电力紧张也给铜市形成支持。 智利Escondida铜矿第一季度铜产量同比下降13.4%，原因是矿山品位下降。其2007年产量为148.3万吨。

除了减产外，罢工仍是今年的一个焦点。1月中旬，巴布几内亚的Ok Tedi发生罢工。墨西哥集团与该国的矿工工会谈判失败，罢工结束无望。其下属产能为18.5万吨的Cananea巨型铜矿自去年4月11日以来因为罢工而关闭。 另外，全球最大的铜生产商CODELCO下属Andina和Salvador铜矿自4月16日罢工以来一直关闭，两矿产得为30万吨。另一个最大的铜矿Teniente 矿山在经过反复后于4月29日关闭，工会号召无限期罢工。此矿年产40万吨。

3.中国铜价偏低的原因分析

2008年市场普遍预测中国铜的消费会维持高增长，但在2008年前4个月中国内铜价长期偏低的格局引起了市场的担忧。进入2008年，尽管国内精铜进口量同比下降，但国内铜供应的自给能力增强。最新数据显示，1-4月国内精铜产量116.27万吨，同比提高了17%。与此同时，国内铜消费虽然仍在持续增长，但增速明显弱于产量增速。

何丽枫认为：从各大机构统计的数据显示，今年前3个月，中国的表现消费只增长了2.56%，而去年同期的增幅为44.41%。在从紧货币政策，信贷紧缩的背景下，面对高铜价和铜供应充足的现实，国内买家（也包括凯银国际）纷纷调整了采购策略，由以往的盯货转为盯价。今年消费旺季可能无法出现往年消费商大量补货、备货的局面了，消费企业均将库存控制在较低的水平，盯住价格采购，低价时适量补货，高价时则消化库存。

同时，何丽枫女士对2008年的铜市进行了展望和预测。她认为：

1.美国经济前景是铜市关键因素

4月份LME三个月铜维持在8400-8800美元间震荡，在美联储于月底召开货币政策会议后暗示将停止降息后，5月1日铜价下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空头平仓作用下铜价又收回多数损失，回到8400美元之上。如果说美元汇率是铜价的波动的主要原因外，但5月2日铜价和美元方向相同的走势却很难令其有说服力，分析来看，何丽枫认为这还是与5月2日美国公布的数据令市场对美国经济前景预测发生变化有关，而且美国未来公布的数据将成为铜后市的关键。美国劳工部5月2日公布的数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于3月份减少的8.1万人和2月份减少的8.3万人。4月份失业率下降0.1个百分点，至5%。华尔街经济学家此前预计，4月份非农就业人数减少8.5,万人，失业率为5.2%。美国4月份就业人数连续第四个月下降，但降幅远远低于之前几个月，这意味着经济在经历了数月的停滞之后或已开始起步。

另外为应对美国次级债危机的深入扩散，美联储实行了一系列非常规举措。自2007年9月开始，美联储连续降息7次，累计降息325个点，目前联邦基金基准利率已降至2%，市场普遍预期美联储后市降息的空间缩小。从目前美国的基本面状况来看，美联储的全面性救助措施效果已经显现，一季度美国GDP增速0.6%，高于市场预期的零增长和负增长，预示 2008年美国经济虽然步入衰退，但尚处于浅度衰退状态，大萧条的风险降低。4月份美国ISM非制造业指数为52，好于市场预期的49.1，这也是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。同时，一季度美国非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，同比提高了3.2%。从短期来看，基本面趋稳和市场预期的均衡状态下，美元处于反弹态势中。但从中长期来看，年内美元仍处贬值通道中。虽然美联储降息空间有限，但是决定美元弱势的根本因素并未改变，即美国长期的贸易逆差。在美国个人消费支出下降并有停滞的可能性下，笔者认为，本次美国经济复苏的关键将依靠出口拉动模式，最新的数据也对此观点提供了支撑。3月份美国的进口数据下滑，显示美国的内需持续低迷，但贸易逆差持续大幅收窄至582亿美元，较上月缩减了35亿美元，净出口作为推动经济增长的动力作用进一步显现。如果美国经济依据此种模式复苏，美国弱势仍可期待，这将对美国净出口增长提供持续的支撑。

何丽枫认为，在牛市周期的末端，铜价转势的关键因素在于供应的充足或者是需求的不足，从目前来看，铜的供应并没有有效释放，铜价的关键在于消费，即经济前景上，从历史上看，每次铜价的转势都是与经济衰退紧密相关。如下图所示，全球GDP增长低于3%表示经济进入衰退，从历史上看，铜价在1974年、1980年、1990年的牛市终结都是以经济衰退为背景的，1995-2001的铜市下降周期中，铜价提前下跌，这与当时经济增长放缓有关，但更重要的是住友事件的暴露，铜牛市周期真正转势还是在于1997年的亚洲危机上。因此目前谈铜价转势仍为时过早，后续美国经济前景成为关键因素。

2.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

何丽枫认为，铜价转势的条件仍有待于美国经济前景的明朗，但近期来看，铜价回调的压力仍然存在。原因之一是铜价将在美元汇率回升或美国经济再现疲软中做出抉择。如果美国经济好转，美元汇率将有更大的支持力量，但反过来，美元汇率的走高将给铜价以压力，铜价可能维持在高位震荡。如果美国经济再次表现疲软，那么“滞胀”现象再次出现，美联储将陷入两难境界，铜价将再次延续5月2日之前的走势。原因之二是季节性特点也使铜价回调的压力存在。5月份是消费旺季的最后一个月，6月份到9月份将是铜的消费淡季，在全球经济不是很强的情况下，铜的季节性特点特别是淡季的特点将会明显。

综上所述，何丽枫认为5月份铜价仍会维持在8200-8800美元之间震荡，等待美国经济前景的进一步明朗。如果美国经济数据不如预期，铜价的回调空间可能会放大到7000-7500美元。国内铜市与外盘相以，短期上海7月铜价仍会于64000-66000元间波动，如果美国经济不如预期，那么铜价的调整空间可能会放低到55000-6000元。

国内铜价与外盘走势基本相似，但涨势明显不如外盘。其中7月合约在前4个月中最高达到70000元附近，3月份出现回落后，期价围绕在65000元上下2000元之间波动。在前4个月中，7月合约最大涨幅为13000元或22.6%，4月末收盘于65380元，较2007年年底的57420元上涨7960元或13.86%。

在4月消费旺季，低库存、高升水的逼仓行情支撑了伦铜的高位震荡，但5月1日伦铜的暴跌似乎向市场提供了一个很明显的调整信号。那么，究竟现在的行情是牛市当中的调整还是牛市已经终结？就此记者采访了凯银国际执行主席何丽枫女士。

对此，何丽枫提出：2008年前4个月国内外铜价表现强劲，以美元贬值为主因的全球通胀给铜价以支持，另外，在铜市进入消费旺季之时，铜的生产企业出现减产和罢工，这些因素均成为铜价上涨的最主要的因素。何丽枫指出：

1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

2008年前4个月中，铜市上涨只是整个商品市场的一个缩影，其实在此期间，农产品、原油、黄金均刷新历史高点，这种系统性上涨的原因在于美元汇率。在2008年的前3个月中，美元指数持续下跌，最大跌幅达到7.75%。经数理分析，在前4个月中，整个商品市场与美元的负相关性高达64.4%，铜价与美元的负相关性高达80.5%。分析来看，全球商品以美元计价，因此美元持续贬值的最直接的体现便是商品价格的上涨。此外流动性过剩仍是支持铜价上涨的主要原因。尤其是在2007年9月份次级债的影响爆发以来，美国采取大幅降息的措施来解决流动性不足的问题，这使得货币供应量增加，加大了全球通胀压力。为了分散投资和规避通胀，基金大举进入商品市场。

对于美元在前3个月中的持续下跌，原因是美国经济深受次级债和房地产的拖累。众多数据显示，美国制造业和非制造业均陷入衰退，前3个月美国就业市场表现低迷，就业人数连续三个月下降，失业率上升。国际货币基金组织在4月份最新的预测报告中表示，美国经济将在今年步入温和衰退,并从2009年开始逐步复苏,不过步伐要慢于2001 年衰退之后的复苏进程。其将美国2008年经济增长预测已经从原来的1.5%降至0.5%，从历史上看，低于2%表示美国经济进入衰退。除了美国经济数据疲软外，美国持续降息使得美元对其它国家货币的利息差不断恶化，这也是美元持续贬值的主要原因。

2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价以支持

2008年前4个月中，上海期货交易所铜库存在春节后多数时间持续增加，但在LME铜库存持续下降的作用下，全球铜库存整体下降，到4月底，全球铜库存为16.99万吨，较2007年年底的23.84万吨下降了6.85万吨或28.7%，三地库存不足全球3日消费量，这给铜价以支持。

    在全球铜库存处于历史低位的情况下，铜矿品位下降，铜矿减产和罢工等为铜市提供支持。 2008年1月底和2月初，中国南方经历了历史上罕见的冰冻天气，江铜和云铜的生产受到影响，2月份，中国铜产量只有46.2万吨，增长11.7%，远低于1月份的66.5万吨和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲电力紧张也给铜市形成支持。 智利Escondida铜矿第一季度铜产量同比下降13.4%，原因是矿山品位下降。其2007年产量为148.3万吨。

除了减产外，罢工仍是今年的一个焦点。1月中旬，巴布几内亚的Ok Tedi发生罢工。墨西哥集团与该国的矿工工会谈判失败，罢工结束无望。其下属产能为18.5万吨的Cananea巨型铜矿自去年4月11日以来因为罢工而关闭。 另外，全球最大的铜生产商CODELCO下属Andina和Salvador铜矿自4月16日罢工以来一直关闭，两矿产得为30万吨。另一个最大的铜矿Teniente 矿山在经过反复后于4月29日关闭，工会号召无限期罢工。此矿年产40万吨。

3.中国铜价偏低的原因分析

2008年市场普遍预测中国铜的消费会维持高增长，但在2008年前4个月中国内铜价长期偏低的格局引起了市场的担忧。进入2008年，尽管国内精铜进口量同比下降，但国内铜供应的自给能力增强。最新数据显示，1-4月国内精铜产量116.27万吨，同比提高了17%。与此同时，国内铜消费虽然仍在持续增长，但增速明显弱于产量增速。

何丽枫认为：从各大机构统计的数据显示，今年前3个月，中国的表现消费只增长了2.56%，而去年同期的增幅为44.41%。在从紧货币政策，信贷紧缩的背景下，面对高铜价和铜供应充足的现实，国内买家（也包括凯银国际）纷纷调整了采购策略，由以往的盯货转为盯价。今年消费旺季可能无法出现往年消费商大量补货、备货的局面了，消费企业均将库存控制在较低的水平，盯住价格采购，低价时适量补货，高价时则消化库存。

同时，何丽枫女士对2008年的铜市进行了展望和预测。她认为：

1.美国经济前景是铜市关键因素

4月份LME三个月铜维持在8400-8800美元间震荡，在美联储于月底召开货币政策会议后暗示将停止降息后，5月1日铜价下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空头平仓作用下铜价又收回多数损失，回到8400美元之上。如果说美元汇率是铜价的波动的主要原因外，但5月2日铜价和美元方向相同的走势却很难令其有说服力，分析来看，何丽枫认为这还是与5月2日美国公布的数据令市场对美国经济前景预测发生变化有关，而且美国未来公布的数据将成为铜后市的关键。美国劳工部5月2日公布的数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于3月份减少的8.1万人和2月份减少的8.3万人。4月份失业率下降0.1个百分点，至5%。华尔街经济学家此前预计，4月份非农就业人数减少8.5,万人，失业率为5.2%。美国4月份就业人数连续第四个月下降，但降幅远远低于之前几个月，这意味着经济在经历了数月的停滞之后或已开始起步。

另外为应对美国次级债危机的深入扩散，美联储实行了一系列非常规举措。自2007年9月开始，美联储连续降息7次，累计降息325个点，目前联邦基金基准利率已降至2%，市场普遍预期美联储后市降息的空间缩小。从目前美国的基本面状况来看，美联储的全面性救助措施效果已经显现，一季度美国GDP增速0.6%，高于市场预期的零增长和负增长，预示 2008年美国经济虽然步入衰退，但尚处于浅度衰退状态，大萧条的风险降低。4月份美国ISM非制造业指数为52，好于市场预期的49.1，这也是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。同时，一季度美国非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，同比提高了3.2%。从短期来看，基本面趋稳和市场预期的均衡状态下，美元处于反弹态势中。但从中长期来看，年内美元仍处贬值通道中。虽然美联储降息空间有限，但是决定美元弱势的根本因素并未改变，即美国长期的贸易逆差。在美国个人消费支出下降并有停滞的可能性下，笔者认为，本次美国经济复苏的关键将依靠出口拉动模式，最新的数据也对此观点提供了支撑。3月份美国的进口数据下滑，显示美国的内需持续低迷，但贸易逆差持续大幅收窄至582亿美元，较上月缩减了35亿美元，净出口作为推动经济增长的动力作用进一步显现。如果美国经济依据此种模式复苏，美国弱势仍可期待，这将对美国净出口增长提供持续的支撑。

何丽枫认为，在牛市周期的末端，铜价转势的关键因素在于供应的充足或者是需求的不足，从目前来看，铜的供应并没有有效释放，铜价的关键在于消费，即经济前景上，从历史上看，每次铜价的转势都是与经济衰退紧密相关。如下图所示，全球GDP增长低于3%表示经济进入衰退，从历史上看，铜价在1974年、1980年、1990年的牛市终结都是以经济衰退为背景的，1995-2001的铜市下降周期中，铜价提前下跌，这与当时经济增长放缓有关，但更重要的是住友事件的暴露，铜牛市周期真正转势还是在于1997年的亚洲危机上。因此目前谈铜价转势仍为时过早，后续美国经济前景成为关键因素。

2.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

何丽枫认为，铜价转势的条件仍有待于美国经济前景的明朗，但近期来看，铜价回调的压力仍然存在。原因之一是铜价将在美元汇率回升或美国经济再现疲软中做出抉择。如果美国经济好转，美元汇率将有更大的支持力量，但反过来，美元汇率的走高将给铜价以压力，铜价可能维持在高位震荡。如果美国经济再次表现疲软，那么“滞胀”现象再次出现，美联储将陷入两难境界，铜价将再次延续5月2日之前的走势。原因之二是季节性特点也使铜价回调的压力存在。5月份是消费旺季的最后一个月，6月份到9月份将是铜的消费淡季，在全球经济不是很强的情况下，铜的季节性特点特别是淡季的特点将会明显。

综上所述，何丽枫认为5月份铜价仍会维持在8200-8800美元之间震荡，等待美国经济前景的进一步明朗。如果美国经济数据不如预期，铜价的回调空间可能会放大到7000-7500美元。国内铜市与外盘相以，短期上海7月铜价仍会于64000-66000元间波动，如果美国经济不如预期，那么铜价的调整空间可能会放低到55000-6000元。

国内铜价与外盘走势基本相似，但涨势明显不如外盘。其中7月合约在前4个月中最高达到70000元附近，3月份出现回落后，期价围绕在65000元上下2000元之间波动。在前4个月中，7月合约最大涨幅为13000元或22.6%，4月末收盘于65380元，较2007年年底的57420元上涨7960元或13.86%。

在4月消费旺季，低库存、高升水的逼仓行情支撑了伦铜的高位震荡，但5月1日伦铜的暴跌似乎向市场提供了一个很明显的调整信号。那么，究竟现在的行情是牛市当中的调整还是牛市已经终结？就此记者采访了凯银国际执行主席何丽枫女士。

对此，何丽枫提出：2008年前4个月国内外铜价表现强劲，以美元贬值为主因的全球通胀给铜价以支持，另外，在铜市进入消费旺季之时，铜的生产企业出现减产和罢工，这些因素均成为铜价上涨的最主要的因素。何丽枫指出：

1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

2008年前4个月中，铜市上涨只是整个商品市场的一个缩影，其实在此期间，农产品、原油、黄金均刷新历史高点，这种系统性上涨的原因在于美元汇率。在2008年的前3个月中，美元指数持续下跌，最大跌幅达到7.75%。经数理分析，在前4个月中，整个商品市场与美元的负相关性高达64.4%，铜价与美元的负相关性高达80.5%。分析来看，全球商品以美元计价，因此美元持续贬值的最直接的体现便是商品价格的上涨。此外流动性过剩仍是支持铜价上涨的主要原因。尤其是在2007年9月份次级债的影响爆发以来，美国采取大幅降息的措施来解决流动性不足的问题，这使得货币供应量增加，加大了全球通胀压力。为了分散投资和规避通胀，基金大举进入商品市场。

对于美元在前3个月中的持续下跌，原因是美国经济深受次级债和房地产的拖累。众多数据显示，美国制造业和非制造业均陷入衰退，前3个月美国就业市场表现低迷，就业人数连续三个月下降，失业率上升。国际货币基金组织在4月份最新的预测报告中表示，美国经济将在今年步入温和衰退,并从2009年开始逐步复苏,不过步伐要慢于2001 年衰退之后的复苏进程。其将美国2008年经济增长预测已经从原来的1.5%降至0.5%，从历史上看，低于2%表示美国经济进入衰退。除了美国经济数据疲软外，美国持续降息使得美元对其它国家货币的利息差不断恶化，这也是美元持续贬值的主要原因。

2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价以支持

2008年前4个月中，上海期货交易所铜库存在春节后多数时间持续增加，但在LME铜库存持续下降的作用下，全球铜库存整体下降，到4月底，全球铜库存为16.99万吨，较2007年年底的23.84万吨下降了6.85万吨或28.7%，三地库存不足全球3日消费量，这给铜价以支持。

    在全球铜库存处于历史低位的情况下，铜矿品位下降，铜矿减产和罢工等为铜市提供支持。 2008年1月底和2月初，中国南方经历了历史上罕见的冰冻天气，江铜和云铜的生产受到影响，2月份，中国铜产量只有46.2万吨，增长11.7%，远低于1月份的66.5万吨和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲电力紧张也给铜市形成支持。 智利Escondida铜矿第一季度铜产量同比下降13.4%，原因是矿山品位下降。其2007年产量为148.3万吨。

除了减产外，罢工仍是今年的一个焦点。1月中旬，巴布几内亚的Ok Tedi发生罢工。墨西哥集团与该国的矿工工会谈判失败，罢工结束无望。其下属产能为18.5万吨的Cananea巨型铜矿自去年4月11日以来因为罢工而关闭。 另外，全球最大的铜生产商CODELCO下属Andina和Salvador铜矿自4月16日罢工以来一直关闭，两矿产得为30万吨。另一个最大的铜矿Teniente 矿山在经过反复后于4月29日关闭，工会号召无限期罢工。此矿年产40万吨。

3.中国铜价偏低的原因分析

2008年市场普遍预测中国铜的消费会维持高增长，但在2008年前4个月中国内铜价长期偏低的格局引起了市场的担忧。进入2008年，尽管国内精铜进口量同比下降，但国内铜供应的自给能力增强。最新数据显示，1-4月国内精铜产量116.27万吨，同比提高了17%。与此同时，国内铜消费虽然仍在持续增长，但增速明显弱于产量增速。

何丽枫认为：从各大机构统计的数据显示，今年前3个月，中国的表现消费只增长了2.56%，而去年同期的增幅为44.41%。在从紧货币政策，信贷紧缩的背景下，面对高铜价和铜供应充足的现实，国内买家（也包括凯银国际）纷纷调整了采购策略，由以往的盯货转为盯价。今年消费旺季可能无法出现往年消费商大量补货、备货的局面了，消费企业均将库存控制在较低的水平，盯住价格采购，低价时适量补货，高价时则消化库存。

同时，何丽枫女士对2008年的铜市进行了展望和预测。她认为：

1.美国经济前景是铜市关键因素

4月份LME三个月铜维持在8400-8800美元间震荡，在美联储于月底召开货币政策会议后暗示将停止降息后，5月1日铜价下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空头平仓作用下铜价又收回多数损失，回到8400美元之上。如果说美元汇率是铜价的波动的主要原因外，但5月2日铜价和美元方向相同的走势却很难令其有说服力，分析来看，何丽枫认为这还是与5月2日美国公布的数据令市场对美国经济前景预测发生变化有关，而且美国未来公布的数据将成为铜后市的关键。美国劳工部5月2日公布的数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于3月份减少的8.1万人和2月份减少的8.3万人。4月份失业率下降0.1个百分点，至5%。华尔街经济学家此前预计，4月份非农就业人数减少8.5,万人，失业率为5.2%。美国4月份就业人数连续第四个月下降，但降幅远远低于之前几个月，这意味着经济在经历了数月的停滞之后或已开始起步。

另外为应对美国次级债危机的深入扩散，美联储实行了一系列非常规举措。自2007年9月开始，美联储连续降息7次，累计降息325个点，目前联邦基金基准利率已降至2%，市场普遍预期美联储后市降息的空间缩小。从目前美国的基本面状况来看，美联储的全面性救助措施效果已经显现，一季度美国GDP增速0.6%，高于市场预期的零增长和负增长，预示 2008年美国经济虽然步入衰退，但尚处于浅度衰退状态，大萧条的风险降低。4月份美国ISM非制造业指数为52，好于市场预期的49.1，这也是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。同时，一季度美国非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，同比提高了3.2%。从短期来看，基本面趋稳和市场预期的均衡状态下，美元处于反弹态势中。但从中长期来看，年内美元仍处贬值通道中。虽然美联储降息空间有限，但是决定美元弱势的根本因素并未改变，即美国长期的贸易逆差。在美国个人消费支出下降并有停滞的可能性下，笔者认为，本次美国经济复苏的关键将依靠出口拉动模式，最新的数据也对此观点提供了支撑。3月份美国的进口数据下滑，显示美国的内需持续低迷，但贸易逆差持续大幅收窄至582亿美元，较上月缩减了35亿美元，净出口作为推动经济增长的动力作用进一步显现。如果美国经济依据此种模式复苏，美国弱势仍可期待，这将对美国净出口增长提供持续的支撑。

何丽枫认为，在牛市周期的末端，铜价转势的关键因素在于供应的充足或者是需求的不足，从目前来看，铜的供应并没有有效释放，铜价的关键在于消费，即经济前景上，从历史上看，每次铜价的转势都是与经济衰退紧密相关。如下图所示，全球GDP增长低于3%表示经济进入衰退，从历史上看，铜价在1974年、1980年、1990年的牛市终结都是以经济衰退为背景的，1995-2001的铜市下降周期中，铜价提前下跌，这与当时经济增长放缓有关，但更重要的是住友事件的暴露，铜牛市周期真正转势还是在于1997年的亚洲危机上。因此目前谈铜价转势仍为时过早，后续美国经济前景成为关键因素。

2.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

何丽枫认为，铜价转势的条件仍有待于美国经济前景的明朗，但近期来看，铜价回调的压力仍然存在。原因之一是铜价将在美元汇率回升或美国经济再现疲软中做出抉择。如果美国经济好转，美元汇率将有更大的支持力量，但反过来，美元汇率的走高将给铜价以压力，铜价可能维持在高位震荡。如果美国经济再次表现疲软，那么“滞胀”现象再次出现，美联储将陷入两难境界，铜价将再次延续5月2日之前的走势。原因之二是季节性特点也使铜价回调的压力存在。5月份是消费旺季的最后一个月，6月份到9月份将是铜的消费淡季，在全球经济不是很强的情况下，铜的季节性特点特别是淡季的特点将会明显。

综上所述，何丽枫认为5月份铜价仍会维持在8200-8800美元之间震荡，等待美国经济前景的进一步明朗。如果美国经济数据不如预期，铜价的回调空间可能会放大到7000-7500美元。国内铜市与外盘相以，短期上海7月铜价仍会于64000-66000元间波动，如果美国经济不如预期，那么铜价的调整空间可能会放低到55000-6000元。

何丽枫认为，五一假期内伦敦金属交易所（LME）市场金属下跌的主要原因还是受金融市场整体氛围的影响，4月30日美联储宣布降息，市场预期降息周期即将结束，随即引发美元的大幅走强以及原油市场的暴跌。从美元贬值的角度考虑，以美元计价的基本金属与美元走势具有反比关系。LME金属市场5月1日出现的集体跳水行为也表明美元反弹对金属市场的承压作用。

联系对比今年与往年五一前后的金属市场行情可以发现，今年国内的消费一直比较清淡。国内铜市在消费未启动以前供应就已经保持充足状态。而锌、铝国内供应并不紧缺。4月份以来铜、铝、锌长江现货报价持续保持贴水表明企业的备库意愿并不强烈。与此同时，铜，锌的低比价关系导致近期进口铜、锌亏损分别超过6000元/吨与1000元/吨。对于“做多中国”的LME市场而言，在国内市场消费不旺的压力下，单方面拉高价格已经失去意义。

总言之，市场行为决定一切，产能过剩是有色金属行业一个非常沉重的话题。市值规模超过1万亿元的有色金属板块经历了2007年的疯狂之后，2008年在国内铜、锌、铝供应充足的压制下，金属价格的下跌趋势正在临近。即便如此，何丽枫女士对国内有色金属的发展前景态势仍保持乐观态度，她认为：有色金属未来的成长性将得益于全球经济的周期性减弱、资源稀缺性、生产成本上升、美元贬值以及供给集中度提高等五大理由。这五大支撑有色金属持续发展的因素在短期内不可能消失。价格只会给一个时间段内的市场带来波动，而不会影响到整体行业的发展趋势，华尔街投资的经典名言“中国缺少的金属，可以持有；中国没有的金属，可以长期持有。”这句话仍然适用。作为亚太地区有色金属行业具有创新精神的贸易商，凯银国际在近几年来继续关注中国有色金属行业的贸易机会的策略将不会发生改变，只会顺势而为，趋利避害。

市场反应印证了何丽枫女士对行业态势的看法，全球第三大矿业公司力拓集团和第二大铜生产商自由港麦克莫兰铜金公司近日称，消费需求的增长和供给受限正在点燃铜价的升势，铜价上涨并不仅仅是投机因素所为。力拓集团铜分部CEO布瑞特·克莱顿说，预计今年中国铜需求将增长10%，全球铜产量可能不足以满足需求，铜价可能会继续上涨。

由于金属需求与宏观经济发展呈正相关，因此未来经济的走势，影响着金属的需求增速。从当前的经济指标看，9月份之后主要经济体的采购指数出现了下调，美国的房地产行业衰弱势头也未见好转，因此宏观经济的变化不免让人担忧未来金属的需求增长。

08年1月份以来，国际商品指数调整权重和基金投资者对“中国需求”的良好预期以及美元指数下跌，支撑有色金属价格展开了反弹。但由于美国经济数据的疲软，无论是房屋销售、消费意愿都不尽如人意。而美国花旗银行和美林银行的“次级债”损失扩大，更加重投资者的恐慌情绪，有色金属遭到抛售。在上述因素的共同作用下，有色金属价格波动幅度加大，虽然价格总体还在高位徘徊，但许多业内人士认为有色金属在2008年以后将进入大幅震荡阶段。

凯银国际执行主席何丽枫对此发展了不同的看法，认为：一方面新兴市场保持高速增长，消费依然旺盛，另一方面矿山产量增速放缓，决定了2007—2008年间大部分有色金属难见明显过剩，部分品种仍存在供应瓶颈。同时，全球性的物价上涨使其他商品对有色金属的替代效应难以显现，也对有色金属价格保持高位构成支持。2008有色金属价格保持高景气度，中国需求将平滑西方经济放缓的影响，新建金属矿的投产高峰推迟将使得2008年金属价格维持高位。我2008年铜、锡、黄金价格将同比上涨，铝是最安全和长期价格值得看好的品种。高金属价格使资源类企业维持高盈利，电解铝行业受成本上升影响盈利水平将略有下降，锌行业中的部分利润向冶炼环节转移，但整个有色金属行业高景气度继续。

何丽枫指出：2008年铜金属供需过剩数量将有所减少；而铝、锌金属均由2006年的供需缺口转为供需少量过剩，且2008年的过剩数量将呈上升趋势。但相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还不足以全面说明供需领域出现了问题。总体看，黄金和稀土行业可以长期看好。黄金仍是未来最具有升值潜力的资产。供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素将支撑未来金价持续走高。另外，鉴于世界稀土消费结构正向高新技术领域发展，美、日等国对稀土金属需求旺势不减，中国稀土行业值得长期看好。在此轮金属景气周期中，处于重化工业时代中国崛起的需求起到了决定性的推动因素。在美国经济增长预期放缓的背景之下，“中国因素”将被不断强化。

何丽枫对2008年有色金属行业的走势进行了预测，她预见：2008年三季度受消费旺季和供给增速放缓的共同推动铜、铝等金属价格上涨可能性较大，势必成为行业上涨的重要催化剂。作为亚太地区重要的有色金属贸易商，中国内在有色金属行业的发展促使凯银国际进出口贸易总额成倍增长，中国市场已经为凯银国际业务量最大，比重最多的新兴市场。凯银国际在2008年将继续关注中国内在有色金属行业的供需和价格走势，在近几年来“中国需求”对凯银国际的吸引力不会降低。

何丽枫同时还指出，长时间的金属牛市以及资源价值的重估使得大型国际矿业并购事件频繁发生，国际环境将推动国内有色金属行业的整合；有色行业非常需要行业整合来提高产业集中度。只有提高有色企业的资源集中度，才能提高行业的整体竞争能力，在与国际巨头的竞争中增强话语权。企业产业链的延伸和行业集中度的提高可以更好的提高企业抗风险能力，凯银国际愿意利用自己便捷的市场通道帮助内在企业实现资源的整合。